評論丨匯率短期承壓 長期回歸震蕩市_時快訊
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6月26日,央行授權(quán)中國外匯交易中心公布,銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)7.2056元。自5月17日離岸人民幣對美元匯率破“7”以來,人民幣持續(xù)走弱,目前,離岸人民幣和在岸人民幣對美元匯率貶至7.2左右。
內(nèi)外部壓力帶動人民幣偏弱運(yùn)行。美元于4月中旬后持續(xù)走強(qiáng),6月以來雖有所回落但仍處高位,對人民幣匯率形成被動貶值壓力。具體來看,美國經(jīng)濟(jì)相對韌性、通脹黏性略超預(yù)期,以及美聯(lián)儲官員偏鷹派發(fā)言導(dǎo)致市場降息預(yù)期回調(diào)、債務(wù)問題擾動市場風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素,共同驅(qū)動美元指數(shù)在4月中旬至5月底的反彈。進(jìn)入6月,隨著美國債務(wù)問題的靴子落地,美元指數(shù)的交易邏輯重新切換至貨幣政策和經(jīng)濟(jì)基本面,整體保持在102附近震蕩。一方面,美聯(lián)儲6月議息會議維持利率水平不變,但點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)2023年終點(diǎn)利率為5.6%,表明美聯(lián)儲官員認(rèn)為年內(nèi)還有2次25bps的加息,市場對于美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策的變化仍在博弈中。另一方面,6月歐美制造業(yè)PMI的初值數(shù)據(jù)均不及市場預(yù)期,顯示出歐美經(jīng)濟(jì)的下行壓力進(jìn)一步凸顯,其中歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)承壓更為明顯,或在一定程度支撐美元指數(shù)。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑較為坎坷,是人民幣近期偏弱運(yùn)行的主要內(nèi)部原因。4月-5月我國制造業(yè)PMI持續(xù)走弱,連續(xù)兩個月在榮枯線以下位置運(yùn)行,顯示出需求不足仍是核心制約。同時,非制造業(yè)的復(fù)蘇斜率也出現(xiàn)了放緩跡象,5月的建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù),均較4月讀數(shù)出現(xiàn)不同程度的下降。從5月的數(shù)據(jù)來看,雖然生產(chǎn)端較4月有小幅改善,但需求不足的狀況仍未得到實(shí)質(zhì)性改善。商品零售表現(xiàn)依然偏弱、投資端地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速均有不同程度的下行、外需承壓導(dǎo)致出口同比超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)、信貸延續(xù)乏力等經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇不及預(yù)期的表現(xiàn),使得其對人民幣匯率的支撐有所走弱。
國內(nèi)降息后,中美利差倒掛程度加深,或產(chǎn)生債市資金的部分外流壓力、人民幣存款利率顯著低于美元存款利率導(dǎo)致人民幣實(shí)際需求不足。根據(jù)利率平價(jià)理論,中美利差波動或?qū)θ嗣駧艆R率產(chǎn)生影響。盡管理論假設(shè)較為嚴(yán)苛,但從實(shí)際情況來看,隨著我國利率市場化進(jìn)程,以及資本市場開放程度的推進(jìn),中美利差與人民幣之間的相關(guān)性有所增強(qiáng)。6月中旬以來,中國人民銀行接連下調(diào)OMO、SLF、MLF和LPR利率。同期美聯(lián)儲雖暫停加息,但若美國核心通脹環(huán)比保持高速增長,則存在美聯(lián)儲進(jìn)一步加息以控制通脹的可能性。在中美貨幣政策顯著分化的背景下,一是中美10年期國債利差倒掛程度加深,讀數(shù)再度突破100bps,或?qū)е虏糠滞赓Y減持我國債券資產(chǎn);二是人民幣存款利率下行,但境內(nèi)外的美元存款利率較高,一定程度上使得企業(yè)和個人或更傾向持有美元,造成人民幣實(shí)際需求不足,近期結(jié)售匯順差處于低位或能驗(yàn)證這一觀點(diǎn)。
匯率短期承壓,長期回歸震蕩市。美聯(lián)儲6月后重啟加息概率偏低,美聯(lián)儲雖處加息尾聲但降息仍遠(yuǎn),疊加美國經(jīng)濟(jì)相較于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的韌性,或使得美元指數(shù)在短期內(nèi)仍保持震蕩走勢。今年以來,美國通脹下行節(jié)奏與預(yù)期相符,核心CPI仍具較高黏性,但薪資對通脹造成的壓力已明顯緩解。同時,美國銀行業(yè)壓力預(yù)計(jì)仍將持續(xù),加息帶來的信貸緊縮,對經(jīng)濟(jì)造成的滯后影響尚未完全顯現(xiàn),美聯(lián)儲在后續(xù)貨幣政策取向上或更加謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為,美聯(lián)儲6月后重啟加息的概率偏低,但若美國核心通脹環(huán)比保持高速增長,則存在美聯(lián)儲進(jìn)一步加息以控制通脹的可能性。此外,從經(jīng)濟(jì)基本面角度,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或面臨更大的下行壓力,這或在為美元指數(shù)構(gòu)成短期的支撐。整體來看,美元指數(shù)或在短期內(nèi)保持震蕩走勢,人民幣的外部壓力雖有邊際走弱但未完全消失。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能復(fù)蘇回升尚需時日,降息或是其他穩(wěn)增長政策組合拳的開端,若能成功帶動基本面企穩(wěn)回升,則人民幣匯率有望得到堅(jiān)實(shí)支撐。從國際收支的角度:經(jīng)常賬戶中,海外衰退邏輯延續(xù)下,外需回落將是我國出口增長的一大制約,同時受益于防疫優(yōu)化,出境活動熱度提升或?qū)臃?wù)逆差再度擴(kuò)大,這或?qū)е陆?jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模較過去兩年有所收斂。但值得注意的是,我國出口的地緣格局從“歐美需求主導(dǎo)”遷移至“歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體需求共同驅(qū)動”,進(jìn)而分散了外需滑落的風(fēng)險(xiǎn),出口的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)以及進(jìn)口仍疲弱的情況下,貿(mào)易順差或?qū)⒈3衷谝欢ㄒ?guī)模,成為經(jīng)常項(xiàng)目順差的可靠依賴。非儲備性質(zhì)金融賬戶中,若穩(wěn)增長政策組合拳能夠帶動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能觸底回升,市場的經(jīng)濟(jì)預(yù)期料將轉(zhuǎn)暖,包括直接投資、證券投資在內(nèi)的賬戶或能迎來一定規(guī)模的資本流入,進(jìn)而有助于推動人民幣匯率的企穩(wěn)甚至重回升值通道。
(文章來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)
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